美国(guó)债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指寿眉寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利(lì)增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多(duō)元化(huà)低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶zài)通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数(shù)据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启(qǐ)降息，年(nián)内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国(guó)财(cái)政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的(de)重(zhòng)新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的(de)态度(dù)。

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